中國(guó)基金報(bào) 賈展熒

隨著炎熱的夏季來(lái)臨，此前略顯“冷門”的電力行業(yè)開始升溫，持續(xù)受到市場(chǎng)關(guān)注。尤其4月以來(lái)，電力板塊集體發(fā)力，多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域出現(xiàn)“炎熱”行情。結(jié)合中證全指電力指數(shù)近期走勢(shì)，4月以來(lái)該板塊累計(jì)漲幅超過(guò)9%，火電表現(xiàn)尤為突出。

對(duì)于，火電大漲的原因，中國(guó)基金報(bào)也采訪了部分基金經(jīng)理，在這些基金經(jīng)理看來(lái)，國(guó)內(nèi)政策提高電力系統(tǒng)運(yùn)行效率、夏季用電高峰提振電力企業(yè)訂單需求，以及國(guó)內(nèi)外煤價(jià)仍在下行區(qū)間等，多方面因素推動(dòng)近期電力板塊上漲行情。其中，成本改善是電力行業(yè)上漲的最基本的基本面支撐。

【資料圖】

借此機(jī)會(huì)，基金君也為大家尋找?guī)孜幻逼鋵?shí)的寶藏基金經(jīng)理。本次篩選條件為：Wind重倉(cāng)電力板塊基金中管理規(guī)模大于50億、近三年復(fù)權(quán)凈值增長(zhǎng)率排名靠前、管理經(jīng)驗(yàn)超三年。

最終篩選出來(lái)的三位基金經(jīng)理，他們分別是景順長(zhǎng)城基金鮑無(wú)可、交銀施羅德基金楊金金、財(cái)通基金金梓才。通過(guò)解析他們各自的投資風(fēng)格和框架，幫助大家了解這些優(yōu)秀投資人背后的投資理念。

但是值得一提的是，這些基金經(jīng)理在管基金僅近幾個(gè)季度重倉(cāng)電力板塊，至于未來(lái)是否依舊重倉(cāng)電力股，還有待觀察。

景順長(zhǎng)城基金：鮑無(wú)可

近年來(lái)，價(jià)值風(fēng)格逐漸好轉(zhuǎn)，跑贏成長(zhǎng)風(fēng)格，也使得投資者越來(lái)越關(guān)注價(jià)值風(fēng)格經(jīng)理，希望在組合中增加此類配置。而景順長(zhǎng)城基金的鮑無(wú)可就是這樣一位深度價(jià)值風(fēng)格基金經(jīng)理。

鮑無(wú)可畢業(yè)于上海交通大學(xué)。早在2008年6月至2009年12月?lián)纹桨沧C券綜合研究所研究員；于2009年12月加入景順長(zhǎng)城基金，先后擔(dān)任研究部研究員、高級(jí)研究員、基金經(jīng)理職務(wù)。自2014年6月起擔(dān)任股票投資部基金經(jīng)理，現(xiàn)任股票投資部總監(jiān)、基金經(jīng)理。

鮑無(wú)可任職基金經(jīng)理9年，是目前管理10支基金，規(guī)模134.81億。

作為一名純價(jià)值選手，鮑無(wú)可素以防守著稱，寧愿漲得少也絕不能跌得多。他的代表基金，在接近9年的任職期間里回報(bào)一度超過(guò)300%，年化超過(guò)17%，但是最大回撤僅28%左右，近三年最大回撤8.05%，被戲稱為“基金中的長(zhǎng)江電力“”。同時(shí)，綜合來(lái)看，鮑無(wú)可長(zhǎng)期博取收益能力較好，且控制風(fēng)險(xiǎn)能力也相對(duì)占優(yōu)。

鮑無(wú)可極度重視安全邊際，追求絕對(duì)收益，寧肯漲得少，也絕不能跌很多。

由于這種獨(dú)樹一幟的風(fēng)格也導(dǎo)致了管理基金獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，熊市抗揍，表現(xiàn)突出；但牛市收益就相對(duì)一般。他認(rèn)為，安全邊際的本源要從DCF模型（自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型）出發(fā)，一個(gè)企業(yè)的價(jià)值必須基于其長(zhǎng)期現(xiàn)金流的折現(xiàn)。

因此，鮑無(wú)可會(huì)從三個(gè)角度思考安全邊際，第一，產(chǎn)生長(zhǎng)期現(xiàn)金流的基礎(chǔ)——商業(yè)模式；第二，現(xiàn)金流的穩(wěn)定性——競(jìng)爭(zhēng)壁壘，他認(rèn)為穩(wěn)定性要重于爆發(fā)性；第三，估值是否合理或低估。鮑無(wú)可認(rèn)為，好的商業(yè)模式和高壁壘，都是安全邊際，但還需要合理或低估的估值來(lái)確認(rèn)安全邊際的保護(hù)。

所以他在投資中采用的是自下而上的選股方式，好的商業(yè)模式和較高的競(jìng)爭(zhēng)壁壘都是選股的門檻，然后再根據(jù)估值做交易決策。

鮑無(wú)可的組合配置上，行業(yè)相對(duì)分散，單一行業(yè)配置上限不超過(guò)20%。但個(gè)股的集中度比較高，都是經(jīng)過(guò)反復(fù)挑選和斟酌的。在賣出決策上也是自下而上逐一判斷個(gè)股是否達(dá)到賣出條件、公司的競(jìng)爭(zhēng)壁壘是否還在、估值是否過(guò)高，如果估值過(guò)高，預(yù)計(jì)未來(lái)五年無(wú)法達(dá)到每年8%的漲幅，就會(huì)賣掉。

從季報(bào)來(lái)看，水電在鮑無(wú)可的重倉(cāng)中一直占據(jù)重要的位置，而且持有多個(gè)季度。對(duì)于水電方面，鮑無(wú)可在此前采訪中表示，水電資產(chǎn)具有經(jīng)營(yíng)周期長(zhǎng)、盈利能力高、現(xiàn)金流充裕、行業(yè)壁壘高等行業(yè)特性。

除此之外，鮑無(wú)可看好水電還有價(jià)格被低估的因素，他認(rèn)為現(xiàn)在火電是每度4毛多的成本，水電的成本只有2毛多。水電被低估彈性還是比較大的，消費(fèi)層面多花一分錢，利潤(rùn)可能就增百分之十幾。他覺(jué)得水電價(jià)格應(yīng)該會(huì)被重估，但這個(gè)重估是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，節(jié)奏不好把握，所以選擇長(zhǎng)期持有。

交銀施羅德基金：楊金金

說(shuō)起近兩年的黑馬基金經(jīng)理，來(lái)自交銀施羅德基金的楊金金算是其中一員。尤其是在2022年A股行情震蕩走低，楊金金管理的基金卻能逆勢(shì)上漲，贏得了不少基民的好評(píng)。

楊金金，復(fù)旦大學(xué)金融學(xué)碩士、華東理工大學(xué)材料工程學(xué)士。歷任長(zhǎng)江證券研究部高級(jí)分析師，華泰柏瑞基金管理有限公司研究員。2017年加入交銀施羅德基金管理有限公司，擔(dān)任行業(yè)分析師，并于2020年5月起管理第一只基金。目前楊金金在管基金共計(jì)4只，管理規(guī)模為122.26億元。

從各期業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)來(lái)看，楊金金取得優(yōu)秀的中長(zhǎng)跑業(yè)績(jī)，得益于多方面的綜合實(shí)力。Wind顯示，截至6月8日，楊金金近一年回報(bào)37.97%，同期滬深300為-1.22%；任職以來(lái)總回報(bào)為170.36%，而同期滬深300回報(bào)僅為-3.73%。由此可見(jiàn)，楊金金長(zhǎng)期業(yè)績(jī)確實(shí)可圈可點(diǎn)。

從持倉(cāng)風(fēng)格看，楊金金偏向成長(zhǎng)風(fēng)格，且頗有特色。他喜歡買估值低、股價(jià)低且市場(chǎng)關(guān)注度低的“三低”股票。

其中“三低”分別指的是估值低位、股價(jià)低位、市場(chǎng)關(guān)注度低，而這三點(diǎn)也在楊金金的持倉(cāng)中得以展現(xiàn)；另“兩大”則分別代表著基本面發(fā)生了或者即將發(fā)生巨大變化以及長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間大。

對(duì)此，楊金金在此前公開采訪中表示，選股時(shí)主要選擇低估值，同時(shí)成長(zhǎng)空間較大的個(gè)股，它們的市值相對(duì)集中在中小市值范疇，投資上來(lái)看，可能還是結(jié)構(gòu)性的細(xì)分行業(yè)、包括個(gè)股的投資機(jī)會(huì)會(huì)大一些。

此外，他把成長(zhǎng)股投資邏輯分為4種，分ABCD四類公司。A類是景氣行業(yè)龍頭，“小而美”隱形冠軍，主要判斷它的景氣度，行業(yè)增速持續(xù)性是否足夠。B類是傳統(tǒng)行業(yè)小公司通過(guò)份額提升來(lái)實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)，C類是二三流公司憑借公司管理的機(jī)會(huì)“屌絲逆襲”，D類是行業(yè)龍頭通過(guò)行業(yè)管理的機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

楊金金稱，這4類公司擁有不同的勝率跟賠率，確定性也相差很大，A類、B類公司基本面往往是已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)了，C類D類公司還是處于拐點(diǎn)或者預(yù)期拐點(diǎn)階段。

具體而言，通過(guò)長(zhǎng)期跟蹤楊金金的持倉(cāng)，不難發(fā)現(xiàn)楊金金重倉(cāng)的個(gè)股偏“小眾”，少有市場(chǎng)中被廣泛持有的熱門股，也正如他自己在基金季報(bào)中所說(shuō)，“致力于挖掘游離于主流板塊之外的投資機(jī)會(huì)”。其重倉(cāng)在各季度之間的留存度基本在40%-60%之間波動(dòng)，相對(duì)來(lái)說(shuō)并不算高。

結(jié)合楊金金代表產(chǎn)品的半年度換手率數(shù)據(jù)，其換手率在2020年底達(dá)到峰值逼近300%，隨后在2021年整體呈降低的趨勢(shì)，在同類基金中多數(shù)時(shí)間屬于中等偏高的水平。

對(duì)于電力板塊方向，通過(guò)跟蹤季報(bào)可以看出，楊金金在2022年四季度重點(diǎn)布局的方向是電力板塊，也就是楊金金在季報(bào)中提到的上游供需反轉(zhuǎn)帶來(lái)的公用事業(yè)周期反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。而在今年一季度，對(duì)于這些個(gè)股略有減持，但是一季報(bào)中仍強(qiáng)調(diào)會(huì)繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注公用事業(yè)行業(yè)，以及全球衰退方向下流動(dòng)性長(zhǎng)期趨勢(shì)有望反轉(zhuǎn)的貴金屬板塊。

此外，在個(gè)股方面，楊金金表示，將長(zhǎng)期重點(diǎn)關(guān)注基于較大的利基市場(chǎng)，以及公司長(zhǎng)期積累的競(jìng)爭(zhēng)力，有望實(shí)現(xiàn)可持續(xù)高成長(zhǎng)的優(yōu)秀公司，將過(guò)濾短期波動(dòng)，以合適的價(jià)格長(zhǎng)期持有。

財(cái)通基金：金梓才

在中生代基金經(jīng)理中，財(cái)通金梓才算是比較另類的一位。他擅長(zhǎng)運(yùn)用周期思維做成長(zhǎng)股投資，不執(zhí)念于某一行業(yè)的長(zhǎng)期回報(bào)，而是通過(guò)行業(yè)輪動(dòng)，不斷尋找新的成長(zhǎng)空間。

金梓才的從業(yè)經(jīng)歷相對(duì)簡(jiǎn)單，畢業(yè)于上海交大工學(xué)碩士微電子學(xué)專業(yè)，畢業(yè)后先后在華泰資管及信誠(chéng)基金擔(dān)任研究員，2014年8月加入財(cái)通基金管理有限公司，曾任基金投資部基金經(jīng)理、副總監(jiān)、副總監(jiān)（主持工作）、總監(jiān)，現(xiàn)任財(cái)通基金總經(jīng)理助理、基金投資部總經(jīng)理、基金經(jīng)理。

金梓才擅長(zhǎng)運(yùn)用周期思維做成長(zhǎng)股投資，不執(zhí)念于某一行業(yè)的長(zhǎng)期回報(bào)，而是通過(guò)行業(yè)輪動(dòng)，不斷尋找新的成長(zhǎng)空間。

截至6月9日，金梓才在管產(chǎn)品共計(jì)15只，投資經(jīng)理年限為9年，管理規(guī)模為76.82億元。據(jù)Wind顯示，金梓才自管理基金以來(lái)的總回報(bào)為247.26%，同期滬深300回報(bào)為50.57%，近一年回報(bào)為15.66%，同期滬深300回報(bào)為4.90%。

從業(yè)13年，金梓才的投資框架在一輪輪牛熊更迭中迭代、演進(jìn)。這13年來(lái)，金梓才堅(jiān)持從產(chǎn)業(yè)基本面出發(fā)，堅(jiān)持深度研究，努力投資上不斷“破圈”——從科技股投資起步，逐步覆蓋周期、消費(fèi)等多投資領(lǐng)域

據(jù)他介紹，他的“全天候”投資框架強(qiáng)調(diào)“行業(yè)景氣+個(gè)股空間+動(dòng)態(tài)優(yōu)化”缺一不可、 三位一體，最終形成了縝密的投資框架。

而這主要從三個(gè)層次來(lái)思考：第一是強(qiáng)調(diào)立足于產(chǎn)業(yè)基本面的景氣度驅(qū)動(dòng)，在行業(yè)Beta向上的拐點(diǎn)或者向上的趨勢(shì)里尋找行業(yè)機(jī)會(huì)，這對(duì)投資來(lái)說(shuō)是首要的考量。

第二，通過(guò)公司市場(chǎng)空間、產(chǎn)品份額、客戶情況等各方面去判斷個(gè)股股價(jià)未來(lái)的成長(zhǎng)空間，力爭(zhēng)尋找業(yè)績(jī)確定性高、盈利彈性足、估值空間大的個(gè)股標(biāo)的，做確定性與空間的匹配。

第三，時(shí)刻擁抱變化，做好動(dòng)態(tài)優(yōu)化，緊密跟蹤盈利趨勢(shì)、估值水平和景氣度變化，通過(guò)動(dòng)態(tài)的行業(yè)比較，不斷優(yōu)化組合資產(chǎn)配置，力爭(zhēng)做較具性價(jià)比的投資。

從組合管理角度出發(fā)，以金梓才的代表基金進(jìn)行分析，其持倉(cāng)顯示出個(gè)股集中輪動(dòng)，切換靈活的特點(diǎn)。個(gè)股持股集中度高，前十大重倉(cāng)股約占總股票市值70%以上。從抱團(tuán)分析來(lái)看，基金完全沒(méi)有抱團(tuán)傾向，持股周期較短，換手率偏高。

通過(guò)歸因分析發(fā)現(xiàn)，個(gè)股選擇和行業(yè)配置為基金貢獻(xiàn)了最大的收益來(lái)源，可以看出金梓才擅長(zhǎng)通過(guò)大幅度風(fēng)格擇時(shí)和行業(yè)輪動(dòng)來(lái)不斷尋找新的成長(zhǎng)空間。這也側(cè)面表明基金經(jīng)理挖掘行業(yè)beta和個(gè)股alpha的能力較強(qiáng)。

2023年一季度，金梓才選擇繼續(xù)延續(xù)電力持倉(cāng)。而對(duì)于電力等碳中和領(lǐng)域的行業(yè)景氣評(píng)估，金梓才也在此前季報(bào)中予以思考。

作為碳中和主力方向之一，電力板塊在金梓才的跨行業(yè)配置思路中或逐漸清晰，從三季報(bào)時(shí)的“是中長(zhǎng)期市場(chǎng)可以期待的部分”進(jìn)一步聚焦，四季報(bào)中較為明確地提出“電力行業(yè)在2023年的銳度有望在某個(gè)階段提升”，具體關(guān)注的理由包括：火電重啟審批，行業(yè)步入恢復(fù)性成長(zhǎng)，政策端也將更加積極的鼓勵(lì)該行業(yè)的良性發(fā)展。

此外，金梓才認(rèn)為電力是碳中和的主力方向之一。從碳排放源出發(fā)，中國(guó)碳中和的減碳路徑主要是電力行業(yè)脫碳化、工業(yè)行業(yè)節(jié)能化、交運(yùn)行業(yè)電力化、建筑行業(yè)綠色化，對(duì)應(yīng)的產(chǎn)業(yè)鏈主要包括電力行業(yè)、節(jié)能減排產(chǎn)業(yè)鏈、新能源車產(chǎn)業(yè)鏈、綠色建筑產(chǎn)業(yè)鏈、環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈等。金梓才在最近一次采訪中指出，碳中和是一個(gè)非常多樣的、又是一個(gè)總量不斷增長(zhǎng)的領(lǐng)域，未來(lái)的投資機(jī)會(huì)可能較多。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)。基金研究、分析不構(gòu)成投資咨詢或顧問(wèn)服務(wù)，也不構(gòu)成對(duì)讀者或投資者的任何實(shí)質(zhì)性投資建議或承諾。敬請(qǐng)認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說(shuō)明書》及相關(guān)公告。