上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院兼聘教授李明良

《證券投資基金法》（下稱《基金法》）重啟修訂話題，在持續(xù)引發(fā)業(yè)內(nèi)探討。

【資料圖】

上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院兼聘教授李明良近日在接受券商中國(guó)記者獨(dú)家專訪時(shí)表示，現(xiàn)行《基金法》自2013年實(shí)施以來，對(duì)基金行業(yè)的自身發(fā)展和功能發(fā)揮起到了顯著作用。但隨著基金行業(yè)快速發(fā)展，行業(yè)實(shí)踐已走在了立法前面，特別是私募股權(quán)基金的飛速發(fā)展沒有在法律層面得到規(guī)范，私募股權(quán)基金急需納入《基金法》監(jiān)管范圍內(nèi)。近十年來私募股權(quán)基金監(jiān)管已積累相當(dāng)?shù)谋O(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，將私募股權(quán)基金納入《基金法》的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。

李明良自20世紀(jì)90年代初期即從事證券期貨的法律問題研究，并長(zhǎng)期在證券期貨一線監(jiān)管工作崗位，參與了證券期貨市場(chǎng)上具有影響力的案件處理工作，積累了豐富的理論和實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)。李明良認(rèn)為，《基金法》重啟修訂，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注以下三類問題：

一是當(dāng)前公募基金面臨“基金賺錢投資者不賺錢”以及公募持股沒有顯著改善市場(chǎng)投資風(fēng)格、反而呈現(xiàn)抱團(tuán)等問題。

二是需要明確私募基金監(jiān)管的邏輯以及對(duì)稅法進(jìn)行合理調(diào)整。

三是應(yīng)進(jìn)一步細(xì)化基金管理人的信義義務(wù)細(xì)節(jié)。

李明良對(duì)記者說到，最早的《基金法》于2003年10月通過后，分別經(jīng)歷了2012年12月的修訂、2013年6月1日起施行，以及2015年4月的再次修訂。但我國(guó)早在1998年就有基金公司設(shè)立了，直到2003年《基金法》面世，對(duì)基金業(yè)進(jìn)行法律規(guī)范的是《證券投資基金管理暫行辦法》。從行業(yè)觀察來看，現(xiàn)行《基金法》對(duì)于基金行業(yè)的發(fā)展帶來的促進(jìn)作用是顯著的，主要表現(xiàn)為行業(yè)自身發(fā)展和行業(yè)功能發(fā)揮兩方面：

行業(yè)自身發(fā)展方面，李明良稱這主要表現(xiàn)在行業(yè)規(guī)模、業(yè)務(wù)類型、合規(guī)風(fēng)控水平等維度。截至2023年1月，與2013年6月《基金法》實(shí)施時(shí)相比，基金公司由81家增加到142家，管理資產(chǎn)規(guī)模由3.5萬億元增加到27.25萬億元。業(yè)務(wù)類型方面，公募基金產(chǎn)品截至目前已涵蓋到了中國(guó)資本市場(chǎng)的所有主流品種，近年來還創(chuàng)新推出了國(guó)企改革ETF、綠色主題基金、商品期貨基金、科技創(chuàng)新主題基金、養(yǎng)老目標(biāo)基金等。從合規(guī)風(fēng)控來看，各基金公司在《基金法》框架下、根據(jù)基金業(yè)監(jiān)管要求健全了合規(guī)管理制度、強(qiáng)化了風(fēng)控技術(shù)手段、提高了管理水平，行業(yè)生態(tài)良好。

行業(yè)功能發(fā)揮方面，李明良表示這表現(xiàn)為基金行業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能得到發(fā)揮、基金行業(yè)成為資本市場(chǎng)的穩(wěn)定器和資本市場(chǎng)創(chuàng)新的領(lǐng)頭羊等維度。隨著我國(guó)居民財(cái)富的逐步增長(zhǎng)，理財(cái)需求日益增強(qiáng)，基金公司通過專業(yè)理財(cái)、組合投資的方式，滿足了投資者尤其是中小投資者財(cái)富管理的需求，分享了國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果。從穩(wěn)定器角度看，基金公司具有更強(qiáng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力，善于使用有效的對(duì)沖工具。從領(lǐng)頭羊的角度看，基金行業(yè)不斷開發(fā)金融產(chǎn)品、以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向，從而提升了資本市場(chǎng)的資源配置效率、有利于資本市場(chǎng)創(chuàng)新。

隨著基金行業(yè)的快速發(fā)展，金融實(shí)踐已經(jīng)走在了金融立法的前面。李明良分析，這突出表現(xiàn)為私募股權(quán)基金的飛速發(fā)展沒有在法律層面得到規(guī)范，因此需要將私募股權(quán)基金納入《基金法》監(jiān)管范圍內(nèi)。

李明良分析，從立法沿革看，現(xiàn)行《基金法》將私募基金納入了調(diào)整對(duì)象，但從立法上僅規(guī)定了證券類私募基金而未規(guī)范股權(quán)類私募基金。比如，《基金法》第二條指出“在中華人民共和國(guó)境內(nèi)，公開或者非公開募集資金設(shè)立證券投資基金，由基金管理人管理，基金托管人托管，為基金份額持有人的利益，進(jìn)行證券投資活動(dòng)，適用本法?！?，該條文把非公開募集資金設(shè)立證券投資基金納入調(diào)整范圍。同時(shí)第九十四條第二款詳細(xì)規(guī)定了私募基金的證券投資范圍，即“非公開募集基金財(cái)產(chǎn)的證券投資，包括買賣公開發(fā)行的股份有限公司股票、債券、基金份額，以及國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他證券及其衍生品種。”由此可見將私募股權(quán)基金排斥在《基金法》之外。

“《證券法》未對(duì)私募基金的類型進(jìn)行區(qū)分，但在行業(yè)實(shí)踐中私募基金分為私募證券基金和私募股權(quán)基金，兩類基金在基金投資運(yùn)作環(huán)節(jié)的特點(diǎn)差異非常明顯，如證券投資基金所涉投資組合，投資者大多可從公開市場(chǎng)獲得相關(guān)信息，而股權(quán)投資基金的投資組合信息較為閉塞，投資者難以自行獲取等，因此急需改變《基金法》難以直接適用于私募股權(quán)投資基金的局面。目前我國(guó)私募股權(quán)基金已成為直接融資的重要渠道和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的重要推進(jìn)力。早在2019年末，我國(guó)私募股權(quán)基金的資產(chǎn)規(guī)模突破10萬億元位居全球第二?！崩蠲髁颊f。

此外，將私募股權(quán)基金納入《基金法》的調(diào)整范圍，也是基金監(jiān)管實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)。李明良指出，現(xiàn)行《基金法》授權(quán)監(jiān)管部門對(duì)私募基金進(jìn)行立法立規(guī)，如第三十一條規(guī)定，“對(duì)非公開募集基金的基金管理人進(jìn)行規(guī)范的具體辦法，由國(guó)務(wù)院金融監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)依照本章的原則制定?！?014年證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，監(jiān)管實(shí)踐在近十年的私募股權(quán)基金監(jiān)管過程中已積累了相當(dāng)?shù)谋O(jiān)管經(jīng)驗(yàn)。因此將私募股權(quán)基金納入《基金法》的調(diào)整范圍已經(jīng)時(shí)機(jī)成熟。

李明良認(rèn)為，《基金法》如果重新修訂，需要重點(diǎn)關(guān)注以下三類問題：

一是公募基金的監(jiān)管問題。李明良表示，當(dāng)前我國(guó)公募基金面臨“基金賺錢投資者不賺錢”以及公募持股沒有顯著改善市場(chǎng)投資風(fēng)格、反而呈現(xiàn)抱團(tuán)等問題。針對(duì)前者，李明良建議公募基金行業(yè)適時(shí)增加封閉期長(zhǎng)期限產(chǎn)品的占比，同時(shí)豐富固收和類固收性質(zhì)的產(chǎn)品，引導(dǎo)投資者長(zhǎng)期持有產(chǎn)品，推進(jìn)投資的長(zhǎng)期化，同時(shí)全面提升資產(chǎn)配置能力，滿足個(gè)人與機(jī)構(gòu)投資者多元化需求；并逐步探索改革收費(fèi)模式，進(jìn)一步“由前端收費(fèi)向后端收費(fèi)轉(zhuǎn)變，在一定程度上將管理費(fèi)與業(yè)績(jī)掛鉤?！贬槍?duì)后者，李明良建議公募基金行業(yè)加大與養(yǎng)老金和保險(xiǎn)資金的合作，全面放開公募基金作為養(yǎng)老金和保險(xiǎn)資金的委托管理人，提升養(yǎng)老金和保險(xiǎn)資金在公募基金持有人來源中的占比，改善公募基金持有人結(jié)構(gòu)，并探索更優(yōu)的考核機(jī)制。

二是私募股權(quán)基金的監(jiān)管問題。李明良表示，當(dāng)前我國(guó)私募股權(quán)基金監(jiān)管模式仍在探索，從募資來源上看，私募股權(quán)基金需要拓寬募資渠道，引入長(zhǎng)期資金，培育吸引長(zhǎng)期投資者，包括主權(quán)基金、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金保險(xiǎn)、教育捐贈(zèng)基金、企業(yè)年金、職業(yè)年金等 ；另一方面，私募股權(quán)投資基金普遍面臨退出端過度依賴 IPO 等問題。因此，針對(duì)私募證券投資基金的監(jiān)管問題，需要明確私募基金監(jiān)管的邏輯是保證其“私募”性質(zhì)，而不是對(duì)私募管理人和產(chǎn)品進(jìn)行公募化的監(jiān)管思路。此外，私募股權(quán)投資領(lǐng)域稅負(fù)較高，存在一定的重復(fù)征稅問題。因此建議遵從稅收中性原則對(duì)稅法進(jìn)行合理調(diào)整，加快構(gòu)建統(tǒng)一的基礎(chǔ)性稅收政策體系。

三是基金管理人的信義義務(wù)問題。李明良表示，在“建制度、零容忍”的政策環(huán)境下，基金管理人的利益沖突、信息披露不充分、合規(guī)意識(shí)不強(qiáng)等弊端應(yīng)得到遏制。因此在現(xiàn)有《基金法》規(guī)定的基金管理人信義義務(wù)法規(guī)下，應(yīng)進(jìn)一步細(xì)化基金管理人的信義義務(wù)細(xì)節(jié)，將忠實(shí)義務(wù)和注意義務(wù)規(guī)定為必須遵守的強(qiáng)制性法律規(guī)范。因?yàn)樾帕x義務(wù)是資產(chǎn)管理行業(yè)的基礎(chǔ)，是對(duì)基金行業(yè)的核心監(jiān)管要求。

校對(duì)：趙燕