投資要點(diǎn)：

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快運(yùn)大件業(yè)務(wù)為公司多元業(yè)務(wù)重要組成部分，“雙品牌”經(jīng)營(yíng)，連續(xù)4年行業(yè)第一，具有極強(qiáng)差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，萬(wàn)億零擔(dān)市場(chǎng)的行業(yè)集中度提升和運(yùn)價(jià)回升的格局紅利初顯?？春霉睛梁挺鹿舱?，打開成長(zhǎng)空間。

“雙品牌”經(jīng)營(yíng)，連續(xù)4年行業(yè)第一，22年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈

公司快運(yùn)大件業(yè)務(wù)屬于零擔(dān)運(yùn)輸行業(yè)，已形成順豐快運(yùn)聚焦中高端，順心捷達(dá)覆蓋低線市場(chǎng)的雙品牌運(yùn)營(yíng)模式。2022年實(shí)現(xiàn)對(duì)外收入313.5億元，連續(xù)4年行業(yè)收入第一，同時(shí)扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)分部?jī)衾麧?rùn)0.3億元。

萬(wàn)億零擔(dān)市場(chǎng)呈現(xiàn)出集中度提升與行業(yè)運(yùn)價(jià)回升的格局紅利

零擔(dān)運(yùn)輸行業(yè)2020年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1.5萬(wàn)億元。隨著電商大件品類滲透率提升、產(chǎn)地貨物上行以及 先進(jìn)制造 行業(yè)供應(yīng)鏈升級(jí)，對(duì)于高效、精準(zhǔn)的零擔(dān)運(yùn)輸需求將不斷增加，預(yù)測(cè)到2025年，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到2萬(wàn)億。

當(dāng)前行業(yè)集中度較低，2022年中國(guó)零擔(dān)前10強(qiáng)總收入突破千億，CR10為5.9%。預(yù)計(jì)到2025年，CR10將提高到10%；2030年，CR10將提高到34.4%，即對(duì)應(yīng)5-6倍的提升空間。同時(shí)，2018-2022年，零擔(dān)輕貨與重貨價(jià)格指數(shù)分別從97.52、98.19提高到102.03、102.23，行業(yè)運(yùn)價(jià)逐漸回升。

公司貫徹差異化競(jìng)爭(zhēng)策略，收入溢價(jià)，降本增效，成長(zhǎng)空間大收入端，貫徹差異化競(jìng)爭(zhēng)策略，順豐快運(yùn)定位中高端，單噸收入高于行業(yè)平均70%以上；“雙品牌”協(xié)同，完善產(chǎn)品矩陣，具備差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。成本端，多網(wǎng)融通，科技賦能，降本增效，盈利有望超預(yù)期。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為2636.50/2984.97/3377.80億元，同比增速分別為-1.44%/13.22%/13.16%；歸母凈利潤(rùn)分別為84.29/123.27/148.72億元，同比增速分別為36.53%/46.24%/20.65%；3年CAGR為34.05%，EPS分別為1.72/2.52/3.04元，對(duì)應(yīng)PE分別為25/17/14倍。絕對(duì)估值法測(cè)得公司每股價(jià)值為62.23元，可比公司2023年平均PE17.22倍。公司在眾多物流細(xì)分領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，中長(zhǎng)期具備廣闊成長(zhǎng)空間?？紤]到公司是獨(dú)立第三方的直營(yíng)制快遞企業(yè)，目前上市公司中無(wú)完全直接可對(duì)比標(biāo)的，以及公司現(xiàn)金流的成長(zhǎng)性，根據(jù)絕對(duì)估值法結(jié)果，我們給予公司目標(biāo)價(jià)為62.23元，對(duì)應(yīng)2023年36倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期；多網(wǎng)融通效果不及預(yù)期；油價(jià)大幅上漲超預(yù)期；跨市選取可比公司風(fēng)險(xiǎn)