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事件：8月25日,交通銀行發(fā)布23年中報(bào)。23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1372億元,YoY+4.8%；歸母凈利潤(rùn)460億元，YoY+4.5%；不良率1.35%，撥備覆蓋率193%。

營(yíng)收、利潤(rùn)增速穩(wěn)健。截至23H1，營(yíng)收累計(jì)同比增速（若無(wú)特殊說(shuō)明，下文均為累計(jì)同比增速）較23Q1下降0.7pct，歸母凈利潤(rùn)同比增速較23Q1下降1.1pct，主要受其他非息收入增速回落影響。拆解營(yíng)收，凈利息收入同比增速雖仍為負(fù)數(shù)，但較23Q1收斂1.3pct，主要是凈息差降幅明顯收窄的支撐；凈手續(xù)費(fèi)收入同比增速較23Q1回升6.9pct，主要受益于代理類收入同比增速修復(fù)至3.65%（2022年為-12.08%）；其他非息收入同比增速回落明顯，在基數(shù)效應(yīng)影響的同時(shí)，匯兌及匯率產(chǎn)品收益大幅下降形成核心拖累，主要是美元多頭折算損益下降以及部分貨幣互換產(chǎn)品產(chǎn)生虧損。

積極服務(wù)實(shí)體，彰顯大行擔(dān)當(dāng)。截至23H1，貸款總額同比增速較23Q1下降0.9pct至10.0%，但在國(guó)家重點(diǎn)領(lǐng)域保持了強(qiáng)勁的支持力度，境內(nèi)行制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款、綠色信貸、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)貸款較22年末增幅分別高達(dá)28.7%、25.2%和31.1%。此外，在居民消費(fèi)復(fù)蘇尚不牢固的背景下，交行23H1消費(fèi)信貸投放取得良好成效，境內(nèi)行個(gè)人消費(fèi)貸余額較年初增長(zhǎng)近40%，一定程度彌補(bǔ)了按揭貸款的負(fù)增長(zhǎng)。

凈息差降幅明顯收窄。2023年上半年凈息差較23Q1僅下降2BP（23Q1較年初下降15BP），來(lái)自于生息資產(chǎn)收益率的支撐，盡管貸款收益率較2022年仍有下行，但現(xiàn)金類、同業(yè)資產(chǎn)以及金融投資收益率上行明顯；計(jì)息負(fù)債成本率較2022年上行25BP，各細(xì)分品種付息率均有所上升。展望下半年，央行已在23Q2貨政報(bào)告中提出商業(yè)銀行需保持合理利潤(rùn)和凈息差，疊加2次降息落地，負(fù)債成本有下行推動(dòng)力，進(jìn)而對(duì)凈息差形成呵護(hù)。

資產(chǎn)質(zhì)量基本穩(wěn)定，撥備計(jì)提力度有所加大。截至23H1，不良率較23Q1微升1BP，關(guān)注率、逾期率較年初有所抬升，主要來(lái)自個(gè)人貸款的影響，特別是信用卡業(yè)務(wù)。撥備覆蓋率、撥貸比較23Q1提高9.6pct、14BP，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力有所增強(qiáng)。

投資建議：經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，凈息差有韌性業(yè)績(jī)?cè)鏊俦３址€(wěn)健，在凈息差降幅明顯收窄的支撐下，凈利息收入負(fù)增長(zhǎng)有所收斂；保持強(qiáng)勁擴(kuò)表，并在國(guó)家重點(diǎn)領(lǐng)域延續(xù)較大支持力度，個(gè)人消費(fèi)貸投放亮眼；資產(chǎn)質(zhì)量整體穩(wěn)定，撥備覆蓋率有所提升。預(yù)計(jì)23-25年EPS分別為1.30、1.38、1.45元，2023年8月25日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)0.5倍23年P(guān)B，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行；資產(chǎn)質(zhì)量惡化；行業(yè)凈息差下行超預(yù)期。